融资炒股的条件 从数量型向价格型转变，陆家嘴论坛“透露”货币政策调控转向

　　记者 刘佳 北京报道

　　“近年来我们持续推进利率市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。从央行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，总体上能够比较顺畅地传导。但也有一些可待改进的空间。” 在6月19日的陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜如是说。

　　潘功胜进一步指出，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了该功能。

　　在多位受访人士看来，此言意味着我国货币政策调控模式将进一步从数量型向价格型转变，完善利率走廊调控模式，推动利率市场化。

　　短期利率将是未来主要政策利率

　　在金融创新导致货币需求量变化加大的背景下，商业银行流动性管理难度增加，利率波动加剧，市场难以形成稳定预期，进而导致货币政策对经济的调控作用减弱。

　　传统的以货币供应量为中介目标的数量型货币政策，需要向以利率为中介目标的价格型货币政策转变，更大程度发挥利率调控作用。

　　基于此，潘功胜表示，要进一步健全市场化的利率调控机制。

　　从我国情况看，自2015年以来，我国逐渐形成了以公开市场7天期逆回购利率为短期政策利率，以7天常备借贷便利（SLF）利率为上限、超额存款准备金利率为下限的利率走廊机制。

　　数据显示，当前短期政策利率为1.80%，利率走廊上下限分别为2.80%和0.35%，利率走廊宽度为245个基点。其中，短期政策利率分别距离上下限100、145个基点，为“上窄下宽”的不对称利率走廊模式。

　　“当前这一模式的主要问题是宽度较大，导致短期基准市场利率（DR007）波动性偏高，因此未来有必要适度缩小利率走廊的宽度。”东方金诚首席分析师王青对《》记者表示，未来上调下限的可能性更大。

　　潘功胜也指出，在调控短端利率时，中央银行会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

　　“实施带有利率上限和下限的利率走廊模式更为有效。这既能发挥市场定价的作用，保持市场利率有足够的弹性和灵活性，又能防止市场利率波动幅度过大。” 东方金诚研究发展部高级分析师冯琳表示。

　　对于如何调整，潘功胜认为，央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。

　　“目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。” 潘功胜表示。

　　“这也就意味着明确以短期利率为主要政策利率，属于货币政策调控框架的未来转型。”一位不具名的银行业分析师对《》记者分析称。

　　当前我国的利率主要分为政策利率和市场利率两类。其中，7天期逆回购利率、中期借款便利（MLF）操作利率等属于政策利率，而短期基准市场利率（DR007）、贷款市场报价利率（LPR）、10年期国债利率为市场基准利率。

　　在政策利率中，7天期逆回购利率为短期利率。

　　“而伴随利率走廊模式的完善，市场利率波动受到有效控制，市场预期趋于稳定，能够为短期利率向中长期利率传导提供必要条件。由此，央行可在利率走廊中，将某个短期操作利率作为主要政策利率。”王青认为，短期市场利率会直接受短期操作利率（即短期政策利率）影响，并通过预期效应和流动性效应向长期利率传导，进而形成利率期限结构。这是利率市场化的具体体现。

　　提高LPR报价质量

　　此外，潘功胜在会上还指出，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，将更真实反映贷款市场利率水平。

　　LPR报价是报价行根据本行对最优质客户的贷款利率，以公开市场操作利率（主要是1年期MLF操作利率）加点形成的方式报价。其中加点幅度主要考虑银行资金成本、信贷市场供求、信用风险溢价等因素。

　　关于部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，在业内专家看来，是指一些报价行给出的LPR报价偏高，没有准确反映加点的“银行资金成本、信贷市场供求、信用风险溢价”等因素。

　　该专家表示，此言意味着在银行资金成本显著下行之下，信贷市场供求关系向需求方倾斜，以及银行风险偏好上升、信用风险溢价下行的阶段，报价行对其最优惠客户的贷款利率下调，而给出的LPR报价没有随之下调。

　　因此，对于如何着重提高LPR报价质量，在王青看来，为了着眼于完善现有机制，可对报价行数量扩容，降低单个报价行对于LPR报价的影响力。同时强化责任追究，对报价利率持续显著偏离实际最优惠客户利率的异常报价，进行实时监督和事后跟踪调查，必要时可据此对报价行名单进行调整。

　　谈及如何更真实反映贷款市场利率水平，中信证券首席经济学家明明认为，以存款降息为背景，5年期LPR报价在2022年以来曾多次与MLF利率走势背离。随着MLF作为主要政策利率的作用淡化，LPR报价的形成机制也可能经历一些调整，一种可能性是改为由7天逆回购利率加点形成，另一种可能的方式则是由商业银行综合负债成本决定。

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　　潘功胜也强调，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号融资炒股的条件，让市场心理更托底。